年报符合预期，看好未来业绩

爱尔眼科（300015）2014年年报点评-余文心13924668066

事件：

3月30日晚，公司披露2014年年报和2015年1季度业绩预告，全年实现营业收入24.02亿元，归母净利润3.09亿元，归母扣非后净利润3.16亿元，分别同比增长21.01%、38.34%、33.78%，实现EPS0.47元，与我们之前的预测一致。公司2014年利润分配方案10转5派1.5元。2015年1季度归母净利润8197.69-8853.50万元，同比增25-35%。

点评：

 

2014年EPS0.47元，符合预期。公司之前已经披露2014年业绩快报，年报数据与业绩快报数据一致。全年实现营业收入24.02亿元，归母净利润3.09亿元，归母扣非后净利润3.16亿元，分别同比增长21.01%、38.34%、33.78%，实现EPS0.47元。公司公司门诊量243万人次，同比增20.48%；手术量25万人次，同比增12.34%，符合预期。公司14年新增5家医院至54家。2014年利润分配方案10转5派1.5元。2015年1季度归母净利润8197.69-8853.50万元，同比增25-35%。

 

分项收入增速分化较大，白内障、视光业务贡献大半收入增长。分项收入方面，准分子手术收入5.97亿元，同比增8.84%，白内障手术收入4.83亿元，同比增29.92%，视光服务收入4.73亿元，同比增30.72%。收入增长绝对值最多的三项业务分别为白内障（收入增1.11亿元）、视光服务（收入增1.11亿元）、检查治疗（收入增0.55亿元），这三项业务收入增长量占公司全年收入增长量的66.52%。预计15年白内障、视光业务将继续成为公司收入增长主力。

 

规模效应逐渐显现，净利率稳步提升。公司采用分级连锁的商业模式，随着规模的不断扩大和管理体系的成熟，管理费用率将逐渐下降，由此带来净利率的提升。公司2014年净利率为12.86%，比去年同期提升了1.60个百分点。

 

布局信息化建设和移动医疗。在公司经营目标的第一条的第一句话中公司公告“2015年，公司将不断创新经营管理手段和方法，通过信息化建设和移动医疗布局。”凸显公司当前公司对信息化和移动医疗的重视。公司当前正着手在医院内部建立远程医疗系统，充分发挥分级医疗体系的优势，利用中心医院的知名医生对二三级医院直接提供远程医疗服务，提升公司整体诊疗服务水平，吸引更多患者到二三级医院就医。另外公司将通过微信+手机网站+APP的方式在网上开展宣传，提高实现网络导医，提升诊疗量。

 

并购基金的设立减少新开分店对业绩冲击，确保未来高增长。一般来说，新医院设立的前两到三年是过渡期，可能会产生亏损。14年公司先后设立了三家并购基金，通过并购基金收购新的医院，运营成熟后再转给上市公司，既保证了分店扩张的速度，又消除了新医院过渡期对业绩的负面影响。

 

合伙人制度的建立，有利于释放各分医院管理层的积极性，促进医院加速发展。公司2014年推出了合伙人计划，以合伙入股的形式给新建医院的管理层和核心人才股权，新建医院顺利运营一段时间后将通过上市公司股份或现金的方式收购合伙人的股份。合伙人制度的建立解决了传统股权激励大锅饭的问题，使医生收入与所在地分支机构业绩高度相关，有利于充分释放管理层的积极性，加速医院发展步伐。

 

我们持续看好公司未来业绩，15-16年将维持高增速。公司作为唯一一家全国性的眼科连锁医院，具有简单化、标准化、专业化的经营特点，随着运营管理体系的不断成熟，公司未来业绩具有确定性。我们预计公司2015-2016年的EPS分别为0.64元、0.88元，同比增长35%、38%。